19 сентября Национальный банк Украины принял решение оставить неизменной учетную ставку. Большинство участников рынка ожидали такого шага, хотя многие эксперты отмечали значительное усиление проинфляционных рисков в ближайшие месяцы, что может потребовать радикального пересмотра монетарной политики и повышения ставки хотя бы на символические и «сигнальные» 0,5%.
Спустя две недели пресс-служба регулятора опубликовала на официальном сайте традиционный обзор ключевых тезисов, которые высказывали члены комитета по монетарной политике накануне принятия решения по учетной ставке во время заседания.
Смена настроений
В первую очередь отмечу дальнейшее изменение настроений среди членов комитета. Если весной и началом лета этого года баланс мнений относительно большинства был смещен в сторону ускоренного снижения учетной ставки, то уже в июле голосов за более динамичное смягчение монетарной политики не осталось. А в сентябре даже появился один член комитета, который высказался за повышение ставки.
Не могу сказать, что речь идет о пессимизме. В Национальном банке прекрасно видят рост проинфляционных рисков по ряду каналов. Летняя засуха и, как следствие, сниженные урожаи. Постепенный рост потребительской активности, в том числе благодаря оживлению кредитования. Риски для энергетики и портовой инфраструктуры из-за высокой вероятности ракетных обстрелов. Инициативы по увеличению налогов и рост дефицита бюджета. Ослабление обменного курса летом.
Все эти факторы оказывают вполне очевидное ускоряющее влияние на темпы роста цен. И хотя августовская инфляция была близка к ожиданиям регулятора, здесь признают: базовая, то есть очищенная от влияния сезонных факторов, инфляция росла стремительнее прогнозов.
Но все же большинство (10 из 11) членов комитета пока считают риски ограниченными. К такому выводу можно прийти, учитывая тот факт, что все они проголосовали за сохранение ставки. С другой стороны, их никак нельзя назвать и безосновательными оптимистами – ни один из них не видит потенциала для снижения учетной ставки до конца года.
Курс и депозиты
Рост обменного курса в начале лета привел к усилению девальвационных ожиданий, а синхронное с ним снижение ставок по депозитам привело к фактической приостановке роста объема срочных вкладов населения в банковской системе.
Значительные усилия Национального банка в августе и сентябре, выражавшиеся в существенном усилении валютных и вербальных интервенций, немного успокоили рынок. Хотя девальвационные ожидания остаются повышенными, о чем в частности свидетельствует статистика покупки валюты населением. В сентябре украинцы снова купили иностранной валюты более чем на $1 млрд больше, чем продали. Но в НБУ еще раз подчеркнули, что имеют достаточно ресурсов для поддержания курсовой устойчивости, которая является важным фактором сглаживания негативных ожиданий экономических агентов.
Поэтому, по моему мнению, все ужасающие предсказания о «долларе по 45» уже в ближайшие месяцы – не более чем способ привлечь внимание. Уверена, что на фоне растущего инфляционного тренда регулятор попытается избежать значительной девальвации.
НБУ помогли небольшие банки
Что касается депозитов, то в НБУ отметили значительную роль небольших банков в монетарной трансмиссии. То есть, переносе решений регулятора на реальный рынок.
«Частные, в основном небольшие, банки благодаря агрессивной ценовой политике с июня 2022 года отвоевали у государственных банков около 25% рынка гривневых срочных депозитов населения сроком более 92 дней. Такие банки стали важным проводником монетарной трансмиссии», – говорится в пресс-релизе регулятора.
Именно этот аргумент стал решающим в вопросе, отменять или нет размещения трехмесячных депозитных сертификатов НБУ, которые в свое время и повлекли за собой ускоренный рост ставок по депозитам в высококонкурентной среде банков за пределами ТОП-20. В НБУ признают – влиятельность этого инструмента на рынок значительно ослабла в последнее время. И это верно. Однако пока прекращать размещение трехмесячных депосертификатов не стали. Хотя и снизили их доходность на 0,5% до 15,5%.
Что дальше?
Большинство членов КМП, как отмечалось выше, не видят пространства для снижения учетной ставки до конца года. По их мнению, поскольку ключевой фактор потенциала роста инфляции – решение о повышении ставки НДС – не было принято, инфляционная траектория не будет существенно отличаться от прогнозной. Тем более что инфляционные ожидания как среди людей, так и среди бизнеса остаются устойчивыми: большинство не верит, что в этом году темпы роста потребительских цен ускорятся до двузначных цифр.
Но среди участников заседания нашелся менее оптимистично настроенный член комитета. Он не только счел нужным повысить ставку на 0,5% в сентябре, но и ожидает роста учетной ставки до 14% до конца года. Что, по моему мнению, вполне вероятная опция.
По мнению этого члена комитета по монетарной политике НБУ, значительный проинфляционный риск несет дефицит кадров. У него есть серьезные перспективы стать самостоятельным каналом ценового давления.
«Весомым и, возможно, даже недооцененным инфляционным риском является дальнейшее усиление дефицита кадров на рынке труда. Мобилизация в ряды ВСУ продолжается, темпы миграции ускорились на фоне усиления атак россии на энергетическую и гражданскую инфраструктуру, поэтому проблема нехватки работников для бизнеса все больше обостряется. Это усиливает давление на цены из-за роста затрат предприятий на поиск новых работников и оплаты труда, а также через канал потребления. Учитывая неопределенность с продолжительностью войны, фактор дефицита рабочей силы превращается в источник системного ценового давления», - цитирует его пресс-служба НБУ.
Это только один из проинфляционных факторов. И этой осенью немало сугубо гипотетических рисков, проговаривавшихся на предыдущих заседаниях КМП, в полной мере оправдались. Поэтому я не исключаю, что уже во время следующего заседания комитета, которое запланировано на 29-30 октября, среди его членов станет больше сторонников хотя бы небольшого повышения ставки. Особенно если фактическая инфляция по итогам сентября, которая будет обнародована на следующей неделе, окажется выше траектории прогноза регулятора.
