Национальный банк снова смог удивить финансовый рынок. Еще месяц назад во время предварительного пересмотра учетной ставки регулятор неожиданно опустил индикатив на 0,5%. Аналогичного шага от него ждали и на этот раз: все консенсус-прогнозы, построенные на опросах финансистов накануне, свидетельствовали о снижении ставки на 0,5%. Но регулятор решил, что этого будет мало, и опустил показатель сразу на 1% до 13,5%.
На самом деле, мысленно большинство экспертов считали рациональным еще более глубокое смягчение монетарной политики. Если смотреть исключительно на инфляцию и макропоказатели, то учетную ставку можно было бы смело снижать втрое. Но военные риски и все производные от них существенно ограничивают простор для резких монетарных маневров. Чрезмерная мобильность решений может принести много вреда, поэтому нужно учитывать возможные негативные последствия с особым вниманием.
Хорошие новости против плохих
Объясняя свое решение, регулятор ссылался на два ключевых фактора. Первый – уже упомянутое падение инфляции до 3,2% по итогам марта. Второй – положительные новости о выделении Украине помощи со стороны США. В итоге НБУ даже пересмотрел свои ожидания по объему золотовалютных резервов. Если в январе он рассчитывал завершить год с $40,4 млрд в резервах, то в апреле ожидаемый показатель на конец года вырос до $43,4 млрд. Разница в $3 млрд не космическая – в октябре-декабре прошлого года НБУ столько же в среднем тратил ежемесячно на интервенции, – однако положительная прогнозная динамика сама cобой является очень позитивной новостью.
Кстати, это дало возможность НБУ анонсировать в ближайшие недели дополнительные шаги валютной либерализации. Учитывая ранее представленную стратегию смягчения валютных правил, скорее всего речь пойдет о снятии запрета на репатриацию дивидендов и «старых» долговых обязательств. Но вряд ли следует ожидать дополнительных валютных преференций для физических лиц. Тем более, не стоит рассчитывать на полную валютную либерализацию с переходом к инфляционному таргетированию – для этого предпосылок до сих пор нет.
Но вернемся к новостям. Теперь плохим. Очень много внимания НБУ в этот раз уделил военным рискам. Похоже, прогноз, ранее считавшийся базовым и предполагавший существенное снижение военных рисков до конца 2024 года, теперь считается менее вероятным.
«Полномасштабная российская агрессия продолжается и наносит новые потери украинской экономике. НБУ предполагает снижение рисков безопасности и нормализацию условий для функционирования экономики на прогнозном горизонте. Однако продолжающаяся война высокой интенсивности грозит дальнейшими разрушениями городов, объектов инфраструктуры и производств, масштаб влияния которых в будущем трудно оценить», – говорится в сообщении пресс-службы Национального банка.
Что дальше
Очевидно, что наибольшую проблему с точки зрения экономики регулятор видит в разрушении энергетической инфраструктуры. Кстати, именно этот фактор является ключевым поводом для снижения прогноза роста ВВП в этом году. Если в январе регулятор прогнозировал рост экономики на 3,6%, то в апреле отметки снизились до 3,0%. Это очень серьезный пересмотр.
В то же время улучшились оценки НБУ по инфляции. В этом году, как ожидает регулятор, рост цен составит 8,2%. В предварительном прогнозе показатель ожидался на уровне 8,6%.
НБУ не менял оценок уровня учетной ставки до конца года. По-прежнему он прогнозирует, что в конце года ставка опустится до 13%. В большинстве своем это опять же свидетельствует о серьезности рисков, которые пытается учесть регулятор в своих оценках. Конечно, это только прогноз, ожидание. Не исключено, что баланс рисков изменится, и текущая ситуация позволит НБУ гораздо сильнее снизить ставку. Однако пока можно ожидать, что в ближайшие несколько месяцев она будет оставаться на текущем уровне.
Это означает, что ставки по депозитам стабилизируются в ближайшие недели. Учитывая дизайн процентной политики, следует ожидать постепенной нормализации кривой доходности: наивысшие ставки банки будут предлагать по наиболее длинным вкладам в диапазоне 13-15% годовых. И это, ввиду озвученных прогнозов, вполне приличная доходность.
