25 сентября 2023 года Национальный банк обнародовал итоги заседания комитета по монетарной политике, в ходе которого обсуждались варианты изменения учетной ставки в сентябре и до конца года. Мы традиционно изучили документ и рассказываем, на что обратили внимание.
Прогнозируемость и консервативность
Именно этими словами можно описать настроения в самом большом из двух лагерей, на которые разделились 11 членов комитета в сентябре. Его представители однозначно поддержали идею снизить ставку до 20% в сентябре, ведь именно этого от НБУ ожидал рынок. Такая прогнозируемость, по мнению большинства, сама собой является стабилизационным фактором, поскольку не создает лишних поводов для волнений на финансовых рынках.
Доля срочных вкладов в структуре депозитных портфелей банков растет. В январе-июле она увеличилась на 4,4 процентных пункта до 35,3%. Валютный рынок в тот же период оставался стабильным. Да и сентябрьская курсовая лихорадка, похоже, не вызывает у НБУ значительных переживаний. В таких условиях, считает большинство членов монетарного комитета, следует двигаться четко артикулированным ранее курсом. В переводе на человеческий язык это означает, что к концу года, в ходе двух заседаний монетарного комитета ставка будет снижена до 18%. Остальные параметры дизайна монетарной политики, скорее всего, будут оставаться очень похожими на сегодняшние.
Чрезмерная осторожность
Численность меньшего лагеря, похоже, постепенно растет. Оценить ее в конкретных числовых параметрах невозможно, ведь в своем релизе НБУ оперирует термином «несколько членов КМП». Но очевидно, что речь идет уже не об одном-двух представителях регулятора.
Эти члены монетарного комитета считают шаги Национального банка по смягчению монетарной политики чрезмерно осторожными. Логика в их выводах, конечно, есть. Национальный банк в этом году ни разу не смог более или менее точно спрогнозировать инфляцию, хотя уже дважды пересматривал собственные прогнозы, учитывая обновленные макроэкономические показатели. И каждый раз оценки НБУ оказывались слишком пессимистическими.
Учитывая текущую ситуацию в стране, это хорошо. Выстраивая стратегии, лучше исходить из более пессимистических прогнозов. Розовые очки – плохой инструмент для планирования во время войны. И все же, говорят представители этого лагеря, регулятору следовало быть более гибким и оперативнее реагировать на лучшие, чем ожидалось, макроэкономические показатели.
В итоге этой логической модели находится ожидание более глубокого снижения учетной ставки к концу года: до уровня 16-17%.
Война и риски
Холодным душем на этом фоне является мнение одного неназванного члена монетарного комитета, призвавшего к максимальной осторожности в принятии дальнейших шагов на пути смягчения монетарной политики.
По его мнению, польза от более стремительного снижения учетной ставки – не аксиома. Военные риски мешают кредитованию гораздо больше, чем высокая ставка. А уменьшение последней никак не может помочь преодолеть ограниченность экспортных каналов или чрезмерную загруженность небесконечных логистических маршрутов. Не вернет низкая учетная ставка и миллионы украинских мигрантов, выезд которых, очевидно, существенно сдерживает экономическое развитие.
Что дальше
Следующее заседание комитета по монетарной политике, согласно графику, состоится в конце октября. К тому моменту на руках у его членов уже будет обновленный макроэкономический прогноз – последний в НБУ готовят ежеквартально. Если данные в документе существенно превысят составленные ранее прогнозы, по всей вероятности, НБУ прибегнет к более смелым шагам и снизит ставку больше, чем ожидал рынок и члены монетарного комитета.
Инфляция сокращается, а экономика восстанавливается темпами, превышающими ожидания, так что вероятность такого сценария растет. Хотя и базовый, консервативный, сценарий, пока остается доминирующим.
Но при любом из них в очередной раз должна констатировать: ставки по депозитам в гривне и дальше будут сокращаться.
