5 августа на официальном сайте Национального банка были опубликованы итоги заседания комитета по монетарной политике, которое предшествовало принятию в конце июля решения сохранить учетную ставку на уровне 13% годовых и оставить неизменной процентную политику. Традиционно вместе изучаем, о чем говорили члены монетарного комитета и каких изменений ожидать в будущем.
Удивительное единодушие
Еще в июне 9 из 11 членов монетарного комитета поддержали решение понизить учетную ставку на 0,5% до 13%. Причем только один участник того заседания высказался за сохранение ставки на старом уровне . Еще один даже счел нужным снизить ее еще глубже.
Но уже через месяц ситуация радикально изменилась: все без исключения присутствовавшие на заседании участники дискуссии проголосовали не менять ставку. Что же так резко и сильно повлияло на мнения членов монетарного комитета?
Ответы, хоть и не всегда однозначные и простым языком, содержатся в детальном пресс-релизе на официальном сайте банковского регулятора. В первую очередь, следует отметить ухудшенный с точки зрения инфляции макроэкономический прогноз, который традиционно готовится аналитиками НБУ в июле. Из него видно, что инфляция ускоряется и по базовому сценарию этого года выйдет за траекторию предварительного прогноза.
«По обновленным расчетам НБУ, общая инфляция не только наверстает отставание от апрельской траектории прогноза, но даже несколько превысит ее и составит 8,5% в конце года. Влияние проинфляционных факторов сейчас выразительно, поэтому возвращения инфляции к снижению можно ожидать только в 2025 году», - говорится в сообщении.
Среди критериев, стимулирующих рост цен, отмечаются хорошо знакомые факторы, о которых я писала еще месяц назад: рост тарифов на электричество, дефицит кадров и увеличение на этом фоне зарплат, что увеличивает издержки предприятий.
«Проинфляционный эффект могут иметь и меры правительства по мобилизации дополнительных доходов для поддержания обороноспособности. Кроме учтенного в прогнозах НБУ повышения акцизов, вероятны и другие шаги в этом направлении, которые сейчас обсуждаются на государственном уровне. Влияние таких шагов на ценовую динамику будет зависеть от их модальности», – добавляют в Национальном банке.
Эта цитата намекает на повышение налогов, которое сейчас активно обсуждается в экспертной среде и обществе. Но поскольку окончательное решение по этому вопросу еще не принято, до конца не ясно, какие именно и насколько будут повышены налоги, спрогнозировать их реальное влияние на инфляцию аналитики регулятора пока не могут.
Депозитные ставки и курс
«Участники дискуссии уделили значительное внимание защите гривневых сбережений населения от инфляции. Некоторые из них отметили, что привлекательность гривны не является бинарным понятием. Она меняется постепенно в зависимости от того, как изменяются номинальные ставки, ожидания и как инвесторы оценивают премию за риск. Уровень последней в условиях полномасштабного вторжения очевидно достаточно высок, поэтому для сохранения интереса к гривневым инструментам их реальная доходность должна быть достаточно высокой», - говорится в документе.
Эта часть дискуссии, по всей видимости, стала реакцией на приостановку тренда на рост срочных вкладов населения в гривне, которое наблюдалось в июле. Национальному банку, опять же с точки зрения сохранения ценовой стабильности, важно абсорбировать свободные сбережения населения на срочных безотзывных депозитах. Но недостаточно высокие (относительно инфляции) ставки по вкладам, которые могли бы стать реакцией на дальнейшее снижение учетной ставки, а также ощутимое ослабление гривни в последние несколько месяцев усложняют эту задачу. Более того, у регулятора констатировали пусть и очень умеренное, но все же сокращение портфеля срочных депозитов населения в июне.
«Подобные тенденции наблюдались и на рынке ОВГЗ: интерес к государственным облигациям со стороны физических лиц несколько снизился, роловер июньских погашений был неполным, а инвесторы больше сосредотачивались на ценных бумагах с короткими сроками погашения. В то же время, спрос на валюту вырос, что усилило давление на курс гривны и привело к определенной нервозности экономических агентов. В результате НБУ пришлось успокаивать рынок как валютными, так и вербальными интервенциями», – говорится в пресс-релизе.
Вспоминая о роловере, эксперты регулятора констатируют, что в июне Минфин больше отдал денег частным инвесторам в качестве погашения старых выпусков облигаций, чем продал новых бумаг. И это дополнительный аргумент против дальнейшего снижения учетной ставки: доходность ОВГЗ приблизилась к важному психологическому уровню, по которому все больше украинцев начнут отдавать предпочтение покупке валюты.
Именно поэтому в НБУ акцентируют внимание на валютных и вербальных интервенциях в поддержку гривны. И это не просто слова. После курсового скачка в середине июля, НБУ действительно существенно усилил свое присутствие на рынке. В результате, курс на ВРУ отошел от максимальных отметок на уровне 41,65 грн/$ и сейчас находится вблизи уровня 41,0 грн/$. Причем из всего сказанного похоже, что в ближайшие недели значительных колебаний курса ждать не стоит.
Ровно то же можно сказать и о депозитных ставках. Большинство участников заседания высказали мнение, что в период повышенных инфляционных рисков рассуждать о дальнейшем снижении учетной ставки – не слишком перспективная идея. Следовательно, большинство выступило за то, чтобы поставить цикл снижения ставки на паузу по меньшей мере до конца 2024 года. Правда, это не значит, что можно исключить повышение ставки.
«В то же время члены КМП согласились, что прогнозирование траектории учетной ставки пока осложнено высоким уровнем неопределенности в ходе войны и ее влиянии на экономику и государственные финансы. НБУ должен быть готов и дальше быстро адаптировать монетарную политику в соответствии с изменениями в балансе рисков для ценовой динамики и валютного рынка» - резюмируется в релизе.
