Национальный банк в июне принял решение понизить учетную ставку на 0,5% до 13%. Большинство финансистов ожидали такого шага от регулятора, учитывая ранее сделанные им заявления. Однако, признаюсь, я не была уверена именно в таком решении. И обнародованные 24 июня итоги дискуссии 11 членов комитета по монетарной политике, предшествовавшие снижению ставки, наглядно продемонстрировали, почему это решение регулятора не было столь очевидным.
Инфляционное давление растет
Отмечу, что, несмотря на тот факт, что 9 из 11 членов комитета проголосовали за снижение учетной ставки до 13%, они четко и однозначно видят потенциал для роста инфляционного давления. Майский курсовой скачок, дефицит кадров, «драйвивший» зарплаты, уже принятые и только анонсированы меры по повышению налогов, росту коммунальных тарифов – все это смещает баланс рисков в сторону ускорения инфляции.
Очевидно, что чисто монетарными мерами повлиять на рост административно регулируемых цен не удастся. Однако следует признать, что сам факт повышения цен усиливает инфляционные ожидания у населения. А это – наименее управляемый и один из наиболее значимых инфляционных факторов.
Этот механизм работает очень просто: ты и миллионы других украинцев видите, что цены растут. И начинаете активно обменивать имеющиеся у вас деньги на товары, пока те не стали еще дороже. Повышенный спрос толкает цены вверх и цикл замыкается.
Дополнительно давление начинает проявляться по «валютной» линии. Реальная доходность гривневых депозитов (с учетом налогов и инфляции) на каком-то этапе теряет мотивационный потенциал, растет спрос на валюту в качестве инструмента сбережения. Что потенциально придает инфляции динамики по каналу ослабления обменного курса гривны.
Сейчас это всего лишь описание механизма – пока он не реализуется в Украине. Инфляция по итогам мая оказалась даже ниже целевого коридора и прогнозов Национального банка. Так что и инфляционные ожидания остаются умеренными. А реальная доходность депозитов и ОВГЗ все еще положительна. Однако риск реализации описанных сценариев существует. И он далеко не близок к нулю.
Хорошо понимают это и члены монетарного комитета, даже те из них, кто проголосовал за понижение учетной ставки в июне. Доказательством этому может служить тот факт, что регулятор не стал уменьшать спрэд между учетной и ставками по трехмесячным депозитным сертификатам. Тут, к слову, среди членов монетарного комитета разгорелась горячая дискуссия. В конце концов, решили подождать и оставить пока все, как есть.
Хорошие новости
Лишь один член монетарного комитета высказался за сохранение ставки в июне на уровне 13,5%.
«По его мнению, в последние месяцы баланс этих рисков (курсовой устойчивости и инфляции - прим. авт.) скорее ухудшился. Во-первых, усилилось давление на валютном рынке, ухудшились курсовые ожидания и возрос спрос на наличную валюту. Во-вторых, реализация инициатив с повышением налогов выглядит высоковероятной и вместе с повышением тарифов на жилищно-коммунальные услуги может внести достаточно значительный вклад в инфляцию», – цитирует его слова пресс-служба Национального банка.
Опять же, не могу сказать, что это мнение оказалось в меньшинстве. Но большинство членов монетарного комитета все же, похоже, оценивают риск такого сценария не столь серьезным. И вот почему.
Прежде всего, конечно, они говорят о фактической инфляции, которая в очередной раз, как и многие месяцы подряд, оказывается ниже прогнозов. При этом некоторые потенциально проинфляционные факторы в реальности даже замедляли динамику роста цен. Как вот проблемы с электричеством, которые в предыдущий период блекаутов привели к равно противоположному эффекту, из-за сокращения потребительского спроса.
Также не до конца очевидно, как повлияет на инфляцию кадровый голод. Да, потенциально он должен стимулировать рост зарплат. Причем темпы этого процесса будут значительно превышать динамику роста экономики, что является проинфляционным фактором. Однако на локальном уровне эффекты могут быть очень неожиданными. Скажем, фермеры уже сейчас часто вынуждены продавать собранный урожай дешевле из-за банального дефицита водителей, которые могут перевезти его к точкам сбыта. Особенно это актуально для скоропортящихся продуктов, вроде фруктов и ягод. Так что в таком видении ситуации тоже есть смысл.
Наконец, однозначным позитивом является ощутимая консолидация западных партнеров в части финансовой и вооруженной помощи Украине. Несмотря на то, что военные риски остаются устойчивыми и высокими, значительно выше прогнозов годичной давности, помощь только усиливается. Будет ли ее достаточно в следующем году, сказать трудно, особенно ввиду периода политической турбулентности в ЕС и США из-за выборного цикла, о чем, кстати, тоже упоминали члены монетарного комитета. Но в этом году сколько-нибудь серьезных проблем с финансированием у Украины не прогнозируется.
Что в итоге? Единогласия по поводу дальнейших решений НБУ по учетной ставке среди членов комитета нет. Семь участников дискуссии видят потенциал для снижения ставки до 12-12,5% к концу года. Четверо уверены, что возможностей для дальнейшего понижения ставки почти нет.
В чем согласились все члены комитета, так это в необходимости активно наблюдать за ситуацией в дальнейшем. В ближайшие недели НБУ предстоит оценить реальные реакции экономических агентов на принятые решения и изменение текущей ситуации. Следующее заседание комитета по монетарной политике состоится 23-24 июля. К тому времени будет опубликован и обновленный детализированный макропрогноз, который может существенно изменить мнения членов комитета как в одну, так и в другую сторону.
