В августе гривна оставалась достаточно стабильной. В первой половине месяца официальный курс доллара преимущественно держался около 44,7 грн/$, а в конце августа гривня несколько усилилась. По состоянию на 31 августа официальный курс НБУ составил 44,5505 грн/$.
При этом август нельзя назвать месяцем полного баланса на валютном рынке. По данным объема продаж валюты, регулятор уже несколько недель подряд продает на межбанковском рынке более $1 млрд в неделю. В первую неделю августа - 3-7 числа - чистая продажа составила около $1,02 млрд, 10-14 августа - $1,10 млрд, 17-21 августа - около $1,19 млрд, а 24-28 августа - уже $1,27 млрд. Поэтому всего за август объем продаж валюты НБУ достиг $4,816 млрд.
Основным источником спроса оставались потребности настоящего сектора экономики. Речь идет, прежде всего, об импорте энергоносителей, горючего, оборудования, технологий и других товаров, необходимых для работы экономики и восстановления инфраструктуры. Дополнительно на валютный рынок оказывают влияние бюджетные и оборонные расходы.
Украина входит в осенне-зимний период, что означает рост потребности в импорте горючего, энергоносителей и оборудования. В условиях войны этот фактор особенно важен из-за необходимости подготовки энергетической инфраструктуры к отопительному сезону и возможных новых атак.
Дополнительным риском в августе явилась экспортная логистика. Из-за российских атак на портовую инфраструктуру возможности украинского морского экспорта существенно сократились. Особенно заметно это сказалось на зерновых поставках. В конце августа из-за задержек возле Сулинского канала образовалась очередь из около 80 судов. Из-за проблем с логистикой с 1 по 21 августа Украина экспортировала лишь 539 тыс. тонн зерна — втрое меньше, чем за тот же период прошлого года (1,73 млн тонн).
Для валютного рынка важен не только объем экспорта, но и скорость возврата валютной выручки. Логистические задержки могут откладывать поступления валюты и временно усиливать структурный дефицит на внутреннем рынке. Это означает, что проблемы с экспортной логистикой могут влиять на валютное предложение не только краткосрочно, но и в сентябре.
В таких условиях регулятор продолжает политику управляемой гибкости. Курс гривны не фиксируется на определенной отметке, а формируется под влиянием спроса и предложения. НБУ выходит на рынок тогда, когда возникает необходимость компенсировать структурный дефицит валюты или сгладить чрезмерные и потенциально дестабилизирующие колебания.
В то же время, стабильность курса в значительной степени обеспечивается активным участием НБУ, а не полным равновесием между спросом и предложением. По состоянию на 1 августа международные резервы Украины составили $51,2 млрд., а их объем соответствовал 4,2 месяца будущего импорта. В июле резервы сократились всего на 0,1%, несмотря на продажу НБУ около $4,76 млрд на валютном рынке. Значительную часть давления компенсировали поступления международного финансирования.
Такой объем резервов дает НБУ достаточно простора для последующей продажи валюты. В то же время, для сентября важным будет соотношение между объемами продаж валюты регулятором и поступлениями международного финансирования.
Еще одним важным элементом валютной политики остается учетная ставка. В конце июля НБУ повысил ее до 15,5% годовых. 17 сентября НБУ будет принимать очередное решение по учетной ставке.
Высокая учетная ставка поддерживает привлекательность гривневых активов, прежде всего депозитов и ОВГЗ. Это помогает сдерживать переток сбережений в валюту и поддерживает спрос на гривну.
При этом инфляционный фон остается фактором, за которым НБУ будет внимательно следить в сентябре. В июле потребительская инфляция выросла до 7,7% в годовом исчислении, а базовая - до 8,1%. НБУ отмечал, что фактическая общая инфляция была несколько выше траектории июльского прогноза.
Это означает, что пространства для быстрого смягчения монетарной политики немного. В сентябре регулятор, вероятнее всего, будет в значительной степени ориентироваться на соотношение инфляционных рисков, курсовой динамики и состояния валютного рынка.
Сентябрь будет насыщен с точки зрения решений ведущих центральных банков. 10 сентября ЕЦБ проведет заседание, а 15–16 сентября будет заседать FOMC ФРС США.
Для Украины особенно важно будет решение ФРС. После выступления Кевина Орша 28 августа вероятность повышения ставки ФРС в сентябре, по оценкам рынка, выросла с около 35% до более чем 55%, а 31 августа превысила 65%. В то же время окончательное решение будет зависеть от новых данных по инфляции и рынку труда. Доллар в конце августа укрепился, а доходность американских гособлигаций выросла. 31 августа 10-летняя доходность казначейских облигаций превысила 4,75%, а рынки стали внимательнее оценивать инфляционные риски.
Впрочем, 1 сентября доллар уже несколько ослаб, поэтому можно говорить не о сложившемся глобальном тренде на постоянное укрепление доллара, а о повышении его колебаний и риске более сильного доллара в случае более жесткого сценария ФРС.
Для Украины это означает дополнительный внешний фактор риска. Динамика доллара на мировых рынках влияет на пару евро/доллар, а через нее и на курс евро к гривне. Поэтому изменения глобального доллара могут отражаться не только на паре гривна/доллар, но и на всем валютном рынке.
Ситуация по евро дополнительно осложняется ускорением инфляции в еврозоне. В августе годовая инфляция выросла до 3,3% по сравнению и 2,9% в июле, заметно превысив цель ЕЦБ в 2%. Это усиливает внимание рынка дальнейших решений европейского регулятора и уменьшает пространство для быстрого смягчения монетарной политики. Так что в сентябре соотношение доллара и евро может меняться.
Отдельным риском остаются цены на энергоносители. В начале сентября Brent превысил $91 за баррель. Для Украины более дорогая нефть означает более высокую стоимость импорта горючего и дополнительный спрос на валюту. Одновременно высокие цены на энергоносители могут усиливать инфляционное давление в мире и поддерживать более жесткую политику ведущих центральных банков.
На гривну в сентябре основное давление будет формировать стабильно высокий спрос на валюту со стороны импортеров, бюджетные и оборонные нужды, сезонный рост расходов на энергоносители и риски для экспортной логистики.
В то же время, высокий уровень международных резервов, международное финансирование и готовность НБУ активно выходить на рынок оставляют регулятору достаточно возможностей для сглаживания чрезмерного спроса. Вторая половина сентября после заседаний ФРС и НБУ может быть с большими курсовыми колебаниями. Дополнительное давление на гривну возможно в случае укрепления доллара на мировых рынках, сохранения высоких цен на нефть или дальнейшего ухудшения экспортной логистики.
